（来源：晨看能源）
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摘
要
投资要点:
动力煤来看，3月27日北方港口动力煤761元/吨（周环比+26元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+2.04pct，主要系主产区陕西榆林部分前期停产煤矿复产所致。（2）运输端，本周市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+0.35万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+6列。（3）进口煤方面，本周进口煤与内贸煤价差基本修复，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月26日为22元/吨，有进口商表示近期国际海运费有所下调，但考虑到中东局势依然紧张，石油价格高位震荡，海运费仍存上涨可能。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+7.3万吨，传统淡季下电厂日耗仍高位运行，或因春节假期偏晚、部分地区阴雨天气持续抑制新能源出力等因素影响。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-39.1万吨至1275.0万吨，较上年同期-77.5万吨，日耗增加但采购维持刚需节奏之下电厂库存去化明显。（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需采购，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，截至3月19日水泥开工率周环比+9.78pct，甲醇开工率周分别周环比+0.28pct，本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+169.70万吨。整体来看，供给端，本周国内供应小幅提升，铁路发运高位运行，进口煤由于海运费下降以及国内煤价上涨使之相较内贸煤倒挂情况有所修复。需求端，非电需求端受中东局势影响煤头化工需求有所好转，而火电淡季下电厂多以消耗原料库存为主。库存端，港口库存环比上升，不过较去年同期仍低221.3万吨。综上，本周受非电需求好转叠加部分煤场及发运户采购，本周港口煤价周环比+26元/吨至761元/吨（截至3月27日），创年内新高，不过由于进口价差有所修复，叠加煤价高企后下游接受度不高，短期煤价上涨或有放缓，但下方仍受铁路检修、全球能源通胀预期持续演绎、海外能源价格高位运行（截至3月28日，ICE布油回升至106美元/桶）等方面支撑。后续关注原油价格以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-1.16pct至86.0%，主要系主产地部分煤矿因工作面搬家或其他井下原因生产受限，及吕梁个别生产原煤煤矿因井下资源枯竭停产所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1363.7车（七日平均值），周环比-8车。需求端，本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨，下游部分焦企仍有补库需求。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-16.64 万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收紧、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉复产、铁水正常爬升，下游焦化厂受期货盘面上涨影响释放部分补库需求。焦煤矿山库存环比去化，截至3月27日，港口主焦煤价格1,750.00元/吨（周环比+130.00 元/吨），短期来看蒙煤进口维持高位、叠加铁水复产较慢且焦化原料库存已至较高水平，预计短期基本面有所弱化，但受海外能源高位运行影响，焦煤能源属性交易或为其提供上行驱动。后续继续关注原油和动力煤价格、以及焦煤自身供需及下游对价格接受度等情况。对于焦炭，供给端，原料煤价格大幅上升但多数企业仍保有一定利润、开工维持前期水平，本周焦企产能利用率周环比-0.01pct至74.42%。需求端,本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨。库存端，部分钢厂原料采购积极性提升，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，成本支撑下焦炭短期或将维持偏强运行，周初主流焦企正式开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，将于4月1日正式落地执行，后续关注上游煤价情况。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
正
文
1、动力煤：非电需求好转，本周港口煤价上涨
近期动力煤市场小结及展望：3月27日北方港口动力煤761元/吨（周环比+26元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+2.04pct，主要系主产区陕西榆林部分前期停产煤矿复产所致。（2）运输端，本周市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+0.35万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+6列。（3）进口煤方面，本周进口煤与内贸煤价差基本修复，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月26日为22元/吨，有进口商表示近期国际海运费有所下调，但考虑到中东局势依然紧张，石油价格高位震荡，海运费仍存上涨可能。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+7.3万吨，传统淡季下电厂日耗仍高位运行，或因春节假期偏晚、部分地区阴雨天气持续抑制新能源出力等因素影响。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-39.1万吨至1275.0万吨，较上年同期-77.5万吨，日耗增加但采购维持刚需节奏之下电厂库存去化明显。（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需采购，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，截至3月19日水泥开工率周环比+9.78pct，甲醇开工率周分别周环比+0.28pct，本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+169.70万吨。整体来看，供给端，本周国内供应小幅提升，铁路发运高位运行，进口煤由于海运费下降以及国内煤价上涨使之相较内贸煤倒挂情况有所修复。需求端，非电需求端受中东局势影响煤头化工需求有所好转，而火电淡季下电厂多以消耗原料库存为主。库存端，港口库存环比上升，不过较去年同期仍低221.3万吨。综上，本周受非电需求好转叠加部分煤场及发运户采购，以及中东局势影响下能源供给侧冲击持续加剧全球滞胀风险，本周港口煤价周环比+26元/吨至761元/吨（截至3月27日），不过由于进口价差有所修复，叠加煤价高企后下游接受度不高，短期煤价上涨或有放缓，但下方仍受铁路检修、海外能源价格高位运行（截至3月28日，ICE布油回升至106美元/桶）等方面支撑。后续关注原油价格以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
1.1、动力煤价格：港口价格周环比上涨
本周动力煤港口平仓价环比上涨：截至3月27日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现761元/吨，周环比上涨26元/吨。
本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨、上涨、上涨：截至3月27日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为620元/吨，周环比上涨27元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为582元/吨，周环比上涨46元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为659元/吨，周环比上涨40元/吨。
截至3月20日，国际6000大卡动力煤价格环比上升，本周国际5500大卡动力煤价格环比下降：截至3月20日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为135.33美元/吨，周环比上升0.2美元/吨；截至3月26日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为85.05美元/吨，周环比下降1.2美元/吨。
1.2、动力煤供需：北方港口库存环比上升
本周三西地区产能利用率、产量环比上升：截至3月25日，三西地区产能利用率为91.75%，周环比上升2.04pct，三西地区周度产量为1239万吨，周环比上升28万吨。
本周六大电厂日耗环比上升：截至3月26日，六大电厂日耗为78.8万吨，周环比上升7.3万吨。
截至3月19日，全国水泥开工率环比上升：截至3月19日，全国水泥开工率为27.9%，周环比上升9.8pct。
本周全国甲醇开工率环比上升：截至3月26日，全国甲醇开工率为87.9%，周环比上升0.3pct。
本周北方港口库存环比上升：截至3月27日，北方港口库存为2904万吨，周环比上升169.7万吨。截至3月23日，南方主流港口库存为3192万吨，周环比下降0.6万吨。
本周六大电厂库存环比下降：截至3月26日，六大电厂库存为1275.0万吨，周环比下降39.1万吨。
本周六大电厂可用天数环比下降：截至3月26日，六大电厂可用天数为16.1天，周环比下降2.2天。
1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比下降
本周三峡水库站水位环比下降：截至3月27日，三峡水库站水位为165.26米，周环比下降0.03米，同比上涨0.7%。
本周三峡水库出库流量环比下降：截至3月27日，三峡水库出库流量为7910立方米/秒，周环比下降820.0立方米/秒，同比下降23.9%。
2、炼焦煤：下游焦化厂受期货盘面上涨影响释放部分补库需求
近期炼焦煤市场小结及展望：本周样本煤矿产能利用率周环比-1.16pct至86.0%，主要系主产地部分煤矿因工作面搬家或其他井下原因生产受限，及吕梁个别生产原煤煤矿因井下资源枯竭停产所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1363.7车（七日平均值），周环比-8车。需求端，本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨，下游部分焦企仍有补库需求。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-16.64 万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收紧、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉复产、铁水正常爬升，下游焦化厂受期货盘面上涨影响释放部分补库需求。焦煤矿山库存环比去化，截至3月27日，港口主焦煤价格1,750.00元/吨（周环比+130.00 元/吨），短期来看蒙煤进口维持高位、叠加铁水复产较慢且焦化原料库存已至较高水平，预计短期基本面有所弱化，但受海外能源高位运行影响，焦煤能源属性交易或为其提供上行驱动。后续继续关注原油和动力煤价格、以及焦煤自身供需及下游对价格接受度等情况。
2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比上涨
本周京唐港港口焦煤价格环比上涨：截至3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1750元/吨，周环比上涨130.0元/吨。
本周CCI低硫主焦煤价格环比上涨：截至3月27日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1570元/吨，周环比上涨120.0元/吨。
本周喷吹煤价格环比上涨：截至3月27日，CCI长治喷吹(含税)为940元/吨，周环比上涨35.0元/吨。
本周国际炼焦煤价格环比上涨：截至3月27日，峰景矿硬焦煤价格为242.0美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨。
2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关下降、港口库存下降
本周甘其毛都口岸平均通关量环比下降：截至3月25日，甘其毛都口岸平均通关量为1364车（七日平均值），周环比下降8车。
本周策克口岸平均通关量环比上升：截至3月26日，策克口岸平均通关量为877车（七日平均值），周环比上升43车。
本周满都拉口岸平均通关量环比下降：截至3月26日，满都拉口岸平均通关量为414车（七日平均值），周环比下降70车。
本周三口岸合计平均通关量环比上升：截至3月25日，三口岸平均通关量为2712车（七日平均值），周环比上升71车。
本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至3月25日，炼焦煤生产企业库存量为149.7万吨，周环比下降16.6万吨。
截至3月20日，炼焦煤北方港口库存环比下降：截至3月20日，炼焦煤北方港口库存为257.4万吨，周环比下降4.7万吨。
本周独立焦化厂炼焦煤库存环比上升：截至3月27日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为265.5万吨，周环比上升9.0万吨。
本周甘其毛都口岸库存环比下降：截至3月22日，甘其毛都口岸库存为437万吨，周环比下降2.6万吨。
3、焦炭：3、周初主流焦企正式开启首轮提涨
近期焦炭市场小结及展望：供给端，原料煤价格大幅上升但多数企业仍保有一定利润、开工维持前期水平，本周焦企产能利用率周环比-0.01pct至74.42%。需求端,本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨。库存端，部分钢厂原料采购积极性提升，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，成本支撑下焦炭短期或将维持偏强运行，周初主流焦企正式开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，将于4月1日正式落地执行，后续关注上游煤价情况。
本周国内焦炭价格环比持平：截至3月27日，日照港一级冶金焦平仓价为1480元/吨，周环比持平。
本周国内螺纹钢价格环比下降：截至3月27日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3200元/吨，周环比下降10元/吨。
本周国内焦炭行业盈利环比下降：截至3月26日，全国平均吨焦盈利约为21元/吨，周环比下降17元/吨。
3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比上涨
本周焦化厂生产率环比上涨：截至3月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率73.72%，周环比上涨0.9个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率50.15%，环比上涨0.9个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率69.42%，环比上涨1.1个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率79%，环比上涨0.8个pct。
本周全国铁水产量环比上升：截至3月27日，全国日均铁水产量（247家）为231.15万吨，周环比上升2.95万吨。
本周全国钢厂盈利率环比上升：截至3月27日，全国钢厂盈利率（247家）为43.27%，周环比上升0.86pct。
本周钢材库存指数环比下降：截至3月25日，本周兰格钢材库存指数（综合）为142.8点，周环比下降1.6点。
本周焦化企业焦炭库存环比下降，钢厂焦炭库存量环比下降：截至3月25日，独立焦化厂焦炭库存51.99万吨，周环比下降7.3万吨；截至3月27日，国内钢厂焦炭库存99.51万吨，周环比下降0.8万吨。
截至3月20日，焦炭港口库存环比上升：截至3月20日，焦炭港口库存为198.65万吨，周环比上升5.8万吨。
4、无烟煤：价格环比上升
本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，煤矿开工率维持较高水平，部分矿井坑口产量受井下生产条件影响有所下滑，导致市场煤供给阶段性收紧；需求端，电煤采购需求较为有限，化工企业利润尚可之下生产积极性良好，原料煤刚需消耗存在支撑，且个别前期停产技改的化工企业近期已开始进行原料煤备货，本周无烟煤价格环比上升。尿素方面，农业需求稳定释放，本周尿素价格环比下降。
本周无烟煤块煤价格环比上升：截至3月27日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比上升30.0元/吨。
本周尿素价格环比下降：截至3月27日，尿素（山东产，小颗粒）为1830元/吨，周环比下降10.0元/吨。
5、本周重点关注个股及逻辑
投资要点：
动力煤来看，3月13日北方港口动力煤729元/吨（周环比-14元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+4.72pct，主要系正月十六后大部分中小煤矿恢复正常产销。（2）运输端，本周市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+5.99万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+3列。（3）进口煤方面，受货源持续偏紧及国际局势影响，国际海运费大幅上升，进口煤到岸成本维持高位，较国内煤价的倒挂幅度进一步走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月12日已扩大至-42元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+4.7万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-63.9万吨至1296.7万吨，较上年同期-28.5万吨。（6）非电需求端，下游复工复产推进下，部分冶金化工等终端刚需补库，但淡季预期下整体需求有限，本周水泥和甲醇开工率分别周环比-1.94/-1.22pct，本周铁水产量周环比-6.37万吨至221.15万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+107.80万吨。整体来看，供给端，国内供应节后陆续复工复产，铁路发运高位运行，不过进口煤供应持续偏紧，中东地缘冲突影响下海运费大幅上涨，进口倒挂幅度进一步走扩（动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月12日已扩大至-42元/吨）。需求端，电厂日耗节后季节性恢复，非电需求下滑。库存端，港口库存环比上升但较去年同期低458.8万吨。综上，火电步入需求淡季，港口库存环比提升，港口煤价周环比-14元/吨至729元/吨（截至3月13日），但后续来看，我们预计进口煤倒挂之下内贸煤需求有望于4-5月陆续释放，叠加中东地缘冲突持续，布伦特原油截至3月13日仍在100美元/桶之上，海外能源价格高位运行有望对煤价形成支撑，后续关注原油价格以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+1.16pct至85.7%，主要系部分复产安排较晚及因工作面生产受限的矿点恢复正常。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1378.0车（七日平均值），周环比+50车。需求端，本周铁水产量周环比-6.37万吨至221.15万吨，主要与两会限产有关。库存端，部分低库存焦企刚需采购，本周焦煤生产企业库存周环比-19.65万吨。整体来看，供给端，节后国内煤矿陆续复产、蒙煤通关车数维持高位。需求端，铁水周环比下滑，主要系两会限产，期货盘面上行使得焦化厂部分补库需求释放。焦煤矿山库存环比去化，截至3月13日，港口主焦煤价格1,570.00元/吨（周环比-10.00 元/吨）。后续关注原油和动力煤价格、焦煤煤矿生产恢复高度、铁水产量恢复情况以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，两会期间部分焦企限产，另有部分焦企在利润增加且钢厂即将复产下生产积极性提升，本周焦企产能利用率周环比+0.04pct至74.1%。需求端本周铁水产量周环比-6.37万吨至221.15万吨。库存端，部分库存偏低钢厂采购，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需面好转，库存有所下移，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
6、风险提示
1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。
2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。
3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。
5）重点关注公司业绩不及预期风险。
6）测算误差风险。
7）煤矿事故扰动风险。8）煤价超预期下滑风险。
9）全球贸易摩擦。
证券研究报告《煤炭开采行业周报：动力煤价创年内新高，能源通胀预期持续演绎》
对外发布时间：2026年3月29日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
陈晨
SAC编号：S0350522110007
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